时寒冰老师分析稳定币及相关金融变革

一、金融体系发展与挑战历程

1. 传统金融体系（1.0 阶段）：呈中心化、分层明确且交易透明的特点，美元在其中占据主导地位。尽管 2025 年第二季度各国央行持有的美元计价资产占外汇储备总额比例降至 56.3%（1994 年以来最低），但其他货币占比总和仍难与美元抗衡。不过，各方势力均有改变格局的诉求，美国注重未雨绸缪以维护霸权，其他国家试图挑战美元，大公司和个人则受中心化、审查、高额税费及交易限制等困扰，且现有金融体系可操作空间已极小。
2. 加密货币（首个挑战者）：具有去中心化、抵制审查的特性，试图颠覆传统体系，但因波动过大（如币值一天内差距悬殊）、主权国家接受度低且常遭打压，缺乏合法性，后期沦为投机产品，挑战失败。
3. Libra 与央行数字货币（第二个挑战者）：Meta 最初推出的 Libra 计划打造全球性去中心化支付网络与超主权货币，因引发各国反对、美国政府施压，最终妥协，改为单一锚定美元、加强监管并更名，沦为类似美国版央行数字货币的形态；多国随后推出央行数字货币（如数字人民币），但多为传统主权货币的形式转换，与现有体系差异小，缺乏突破性，挑战也告一段落。
4. 稳定币（第三个挑战者）：凭借美国《天才法案》、中国香港稳定币条例等获得主权国家承认，具备挑战现有金融体系的基础。它吸取前两者教训，兼具去中心化属性与中心化支持（如美国政府支持的发行方），成为传统金融与加密世界的桥梁，被各方接受度更高。

二、稳定币的影响

1. 对货币体系的影响
   • 巩固美元霸权：稳定币中 95% 以上锚定美元，高于美元在全球支付货币中 56% 左右的占比，发行方借助美国信用背书，稳定币成为美元补充与依附者，还通过 “用户用美元买稳定币 — 稳定币在加密体系流通 — 发行方用美元买美债” 的循环，持续增加对美元和美债的需求，长期将进一步稳固美元地位，同时削弱其他货币（尤其是弱货币、非自由兑换货币），甚至可能导致部分货币被淘汰，重塑全球货币格局。不过短期美元会受美国政府停摆（两党矛盾尖锐，可能大规模裁员、影响数据发布及降息进程）等因素影响出现调整。
   • 对各国货币主权的威胁：若以美元为基础的稳定币主导全球金融经济活动，除美联储外，全球多数央行的宏观调控能力将被削弱甚至架空，新兴经济体风险更甚。
2. 对贸易的影响：基于区块链技术，稳定币能大幅降低跨境交易成本（从传统的 6.35%-6.5% 降至 1 美元以下）和缩短结算时间（从 3-5 天缩至最快即时、最慢 1 小时），有望重塑贸易格局，促进贸易往来。
3. 对传统银行业及支付体系的影响：稳定币可高效低成本完成汇款，无需国际银行卡，会削弱银行汇款职能，降低银行在金融领域的价值；目前由泰达、Circle 主导的稳定币行业规模达 3000 亿美元，对 SWIFT 系统等跨境支付集团构成重大威胁，SWIFT 虽计划联合银行应对，但未来主流银行、支付集团与加密货币行业的激烈竞争不可避免。

三、真实世界资产（RWA）代币化发展

1. 概念与规模预测：稳定币本质是 RWA 的一种表现形式，RWA 还涵盖黄金、美债、房地产、知识产权等实体与无形资产，可通过区块链代币化后自由流转交易，预计五年内将成长为十万亿美元规模产业。
2. 各类资产代币化情况
   • 美债代币：作为 RWA 标杆，与美元稳定币相辅相成，稳定币发行商大量持有美债（如泰达持有 1200 亿美元美债，超德国成为全球第十九大美债债主），推动代币化美债产品总资产增长（今年跃升 80% 达 74 亿美元），贝莱德等机构相关基金增长迅速，麦肯锡预测代币化债券等市场规模或达 2 万亿美元，能帮助美国政府降低成本，在美联储降息周期为美债价格提供支撑。
   • 黄金代币：因黄金需求激增、价格上涨，泰达黄金代币（XAUT）市值翻倍，全网黄金代币总市值突破 30 亿美元创新高。未来各国（包括中国）或需增加黄金储备以对冲美元霸权强化风险，黄金代币需求有增长空间，但黄金供给相对有限，与美元美债稳定币（供给上不封顶）有显著区别。
   • 股票代币化：美股已有实践，能拓展融资渠道、提升流动性、降低投资门槛，吸引增量资金流入美股。早期证券型代币发行（STO）因多种原因发展不佳，现随稳定币获得背书而回暖，如 Xox 智能协议让股票交易拓展至区块链，可 7×24 小时交易、低手续费、省去 IPO 中介费；Robinhood 向欧洲用户发售未上市公司代币化股票（通过特殊目的工具 SPV 模式），虽存在监管争议，但自身加密货币交易业务增长显著、股价上涨。不过目前股票代币多不面向美国客户以绕开监管，仍属实验性产品。

四、稳定币相关市场机遇与风险

1. 机遇
   • 稳定币发行公司：如 Circle（USDC 发行方）长期受益于稳定币发展，USDC 需求增长会带动其储备资产（美债、现金等）规模及利息收益增加，合作方 Coinbase 也可分成获利，二者若稳固市场地位，在全球金融体系中话语权将提升，对股价形成支撑。
   • 相关基础设施公司：如 Marathon Digital、Riot Platforms 等挖矿及比特币相关公司，稳定币带来的资金或部分配置比特币，支撑比特币价格及相关公司股价；Coinbase 等涉足稳定币的加密领域公司，因提供关键基础设施也有发展空间；英伟达、AMD 等芯片公司，或因 RWA 发展带来的链上交易量、算力需求增长而间接受益。
   • 个人投资者：资产代币化为个人提供新型财富管理渠道，可通过持有锚定美元资产的稳定币实现财富保值增值抗通胀，但需以合规为前提。
2. 风险
   • 稳定币发行商利润风险：美联储降息周期会导致稳定币发行商（如 Circle）持有的短期国债等低风险资产收益率下降，影响运营收益。
   • 市场竞争风险：稳定币发行商间竞争激烈，如 Tether（USDT 发行方）计划推出合规稳定币，曾冲击 Circle 股价。
   • 系统性风险：若居民存款转向稳定币或加密钱包，银行将面临存款、流动性及系统性风险，目前全球仅不到三分之一国家有全面数字资产监管规则，风险防控不足。
   • 监管与货币主权风险：稳定币可能加剧泡沫风险，虽相关法案已关注，但控制力不足；弱货币国家若加强跨境资本流动监管，可能陷入 “越管制 — 本币越难自由兑换 — 越不国际化 — 公信力越弱” 的恶性循环，面临美元收割风险；各国货币主权也可能受美元稳定币冲击。

五、中国的应对与立场

1. 布局尝试：将香港和上海作为金融实验室，香港依托国际金融中心地位推出稳定币相关法案，发展港元稳定币以连接内地与海外；上海以数字人民币为核心，尝试推出境内离岸稳定币，探索依托央行信用背书通过稳定币拓展人民币市场，但推出的稳定币大概率受严监管，主要集中在内循环。
2. 风险防范与发展策略：关注稳定币带来的颠覆性影响及风险，因美元稳定币对人民币构成威胁，且顾虑资本外流等问题，内地居民暂无法合规参与香港 RWA 产品；未来将坚持独立自主的内循环道路，应对金融世界变革。